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除了期內(nèi)銷售費(fèi)用及存貨的增加，擠壓了公司整體利潤空間之外，作為老牌內(nèi)衣企業(yè)，愛慕股份還要面對行業(yè)競爭日益加劇帶來的外部壓力 去年成功登陸資本市場的內(nèi)衣企業(yè)愛慕股份有限公司（下稱愛慕股份，603511.SH）日前發(fā)布了上市后的第一份年報(bào)及2022年一季度業(yè)績報(bào)告。 數(shù)據(jù)顯示，2021年愛慕股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入35.19億元，同比增長4.66%；同期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.45億元，同比下降22.42%，處于增收不增利狀態(tài)。 此外，2022年第一季度，該公司實(shí)現(xiàn)營收9.35億元，同比增長4.38%；歸母凈利潤為1.3億元，同比增長1.03%。雖然業(yè)績保持穩(wěn)定，但增速并未明顯加快。 在二級市場，愛慕股份于去年5月31日在上交所掛牌上市。但該公司股價(jià)自上市首周沖高后便一路下行至今。截至5月5日收盤，該股報(bào)收于16.84元/股，跌破20.99元/股發(fā)行價(jià)，較其44.18元/股歷史高點(diǎn)下跌近61.88%，目前市值為67.36億元。 《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，除了期內(nèi)銷售費(fèi)用及存貨的增加，擠壓了公司整體利潤空間之外，作為老牌內(nèi)衣企業(yè)，愛慕股份還要面對行業(yè)競爭日益加劇帶來的外部壓力。 針對上述問題，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至愛慕股份相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。 電商渠道有待“解鎖” 資料顯示，愛慕股份主要從事高品質(zhì)貼身服飾及其用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，旗下品牌包括“愛慕”“愛慕先生”“愛慕兒童”“蘭卡文”“愛美麗”“乎兮”“彳亍”“皇錦”等。 《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司過往財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，近年來，愛慕股份盈利能力略顯不足。2017至2020年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元、33.62億元，增速較為緩慢；歸母凈利潤分別為5.52億元、4.49億元、3.35億元、4.44億元，2018年和2019年分別同比下降18.66%和25.45%，2020年有所上漲，但仍不及2017年的凈利潤額；期內(nèi)銷售毛利率持續(xù)走低，分別為73.82%、72.26%、70.73%、66.96%。 數(shù)據(jù)顯示，2021年，愛慕股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入35.19億元，同比增長4.66%；同期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.45億元，下降22.42%。 對于增收不增利，該公司將其歸因?yàn)榫€上新老渠道并行發(fā)展，對天貓平臺等老渠道持續(xù)維護(hù)，同時(shí)對抖音等新渠道開啟了前期戰(zhàn)略投入，整體線上渠道投入增加較多，盈利能力呈現(xiàn)較同期下降。 從渠道上看，愛慕股份主營業(yè)務(wù)收入來源渠道分別為直營渠道、經(jīng)銷渠道、電商渠道和其他。其中線下渠道以直營為主，主要布局在中高端百貨商場或購物中心，線上渠道則以天貓、唯品會、自建官網(wǎng)為主。 受疫情影響，線上消費(fèi)已逐漸成為主流消費(fèi)模式，關(guān)店減員也成為愛慕股份不得已的舉措。數(shù)據(jù)顯示，2021年末，該公司共有實(shí)體門店2048家，全年關(guān)閉門店379家。 同時(shí)為了完善全渠道布局，愛慕股份試圖通過加大營銷投入來鞏固品牌文化、加強(qiáng)曝光度。年報(bào)顯示，該公司2021年銷售費(fèi)用高達(dá)15.95億元，同比增長16.77%，為其近五年來的最高值，銷售費(fèi)用率達(dá)到45.32%。其中，該公司市場推廣費(fèi)及網(wǎng)絡(luò)銷售費(fèi)用合計(jì)3.76億元，相比2020年同期增加了1.23億元。 盡管愛慕股份投入了大筆資金進(jìn)行線上渠道的豐富，但成效仍未有較大突破。2021年，該公司線下、電商渠道收入分別為24.5億元、10.4億元，占總收入的比重分別為70%、30%。目前來看，愛慕股份電商渠道營收占比較小，且同比較上年還微降了1.56%。 有分析認(rèn)為，老牌內(nèi)衣共同點(diǎn)是依賴線下，線上電商發(fā)展緩慢，尤其是在疫情影響后，這種短板較為明顯，隨著消費(fèi)模式的變化，老牌內(nèi)衣企業(yè)轉(zhuǎn)型困難，業(yè)績自然不太理想。 庫存增加風(fēng)險(xiǎn)何在？ 與此同時(shí)，持續(xù)反復(fù)的疫情對大部分以直營模式為主的品牌零售企業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，愛慕股份存貨出現(xiàn)大幅增長。 年報(bào)顯示，2021年末，該公司存貨賬面價(jià)值為12.75億元，較2020年末增加35.08%，在流動資產(chǎn)中占比為達(dá)37%。存貨的增加導(dǎo)致其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備隨之增長，2021年，愛慕股份的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備從年初的1.79億元增加至年末的1.95億元，其中，庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的60%。 《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，與同行業(yè)相比，愛慕股份的存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)兩項(xiàng)指標(biāo)相對較弱。2021年，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率為1.03次，較上年同期的1.07次有所下滑。同期，同行業(yè)的匯潔股份（002763.SZ）、安莉芳控股（1388.HK）和都市麗人（2298.HK）的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.30次、0.81次、2.21次。 此外，愛慕股份存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2020年的336.35天拉長至349.92天，而匯潔股份為276.92天、益民集團(tuán)（600824.SH）為231.18天、都市麗人僅為165天?？梢?，該公司的存貨周轉(zhuǎn)能力低于行業(yè)均值，存貨管理能力有待進(jìn)一步提高。 截至2021年末，愛慕股份計(jì)提資產(chǎn)減值損失2844.39萬元，較上年同期增加183.90%。存貨的增長加大了資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，也占用了該公司的流動資金。2021年，愛慕股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.27億元，較上年同期減少55.76%。 業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，如果不能維持適當(dāng)?shù)膸齑嫠剑^高的存貨周轉(zhuǎn)率，或者想辦法盡快消化掉疫情帶來的庫存商品滯銷問題，一旦存貨跌價(jià)大幅增加，市場需求恢復(fù)又不及預(yù)期，企業(yè)的運(yùn)營壓力會更大。 行業(yè)競爭加劇 中國內(nèi)衣品牌企業(yè)起步較晚，女性內(nèi)衣品牌集中度低且格局較為分散，近幾年來，作為貼身服飾行業(yè)的龍頭企業(yè)，愛慕股份所處的貼身服飾行業(yè)面臨著激烈的市場競爭。 一方面我國服裝市場已進(jìn)入買方市場，近年來消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣趨于多樣化、差異化，對服裝的款式樣式更加挑剔，企業(yè)很難憑借一兩個(gè)品牌迎合所有消費(fèi)者。另一方面來自于本土及國外的優(yōu)秀品牌企業(yè)以及不斷崛起的互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)秀品牌企業(yè)，加劇了貼身服飾行業(yè)的競爭壓力。 《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，當(dāng)前頗受年輕女性歡迎的NEIWAI內(nèi)外、蕉內(nèi)、Ubras等新興內(nèi)衣品牌，幾乎都主打舒適無痕的無鋼圈內(nèi)衣。無尺碼內(nèi)衣為網(wǎng)生品牌，極少的線下門店減輕了網(wǎng)生品牌的資金負(fù)擔(dān)，屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營，對資金規(guī)模要求更低；此外，無尺碼內(nèi)衣解決了尺碼選購難題，培養(yǎng)了用戶線上購買內(nèi)衣的消費(fèi)習(xí)慣，解決了傳統(tǒng)內(nèi)衣行業(yè)痛點(diǎn)。 而老牌內(nèi)衣雖然有著較好的品牌影響力，但在品牌年輕化、渠道構(gòu)建方面明顯滯后于市場變化，無法滿足當(dāng)下消費(fèi)者需求。就在愛慕股份面臨線下成本高昂、線上起步晚的窘境時(shí)，一些依靠線上起家的新興內(nèi)衣品牌正在急速收割市場。 據(jù)公開資料顯示，Ubras已經(jīng)完成兩輪融資。其中，A輪融資金額5000萬元，B+輪融資金額達(dá)到數(shù)億元。NEIWAI內(nèi)外則于2019年完成了1.5億元的C輪融資。蕉內(nèi)也于2020年11月正式完成數(shù)億元A輪融資，投后估值達(dá)到25億元，成為近十年來估值最高的內(nèi)衣公司。 在年報(bào)中，愛慕股份將市場競爭加劇列為公司可能面對的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。該公司表示，當(dāng)前服裝產(chǎn)業(yè)鏈上消費(fèi)者、生產(chǎn)者和市場的關(guān)系正在重構(gòu)，消費(fèi)者占主導(dǎo)地位的特點(diǎn)日趨明確，公司只有不斷精修內(nèi)功，順應(yīng)消費(fèi)變革趨勢，不斷高標(biāo)準(zhǔn)滿足消費(fèi)者需求、提升消費(fèi)者的體驗(yàn)感受，方可持續(xù)成長。