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美麗田園是中國領(lǐng)先的一站式美容機(jī)構(gòu)集團(tuán)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞健康與美麗逐步拓展布局，日常面部及身體護(hù)理/能量?jī)x器與注射/抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)三大業(yè)務(wù)占比分別約59%/38%/3% 。2019-2021 年， 公司總營(yíng)收分別14.1/15.0/17.8 億，2020/2021 年分別同增7.0%/18.5%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)主要受疫情影響。毛利率分別為50.4%/46.6%/46.8%，主要受疫情影響有所波動(dòng)，歸母凈利率分別為10.0%/10.0%/10.8%，呈穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)。銷售費(fèi)率分別為19.8%/18%/16.8%，受益于業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)呈降低趨勢(shì)。經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，存貨/應(yīng)收周轉(zhuǎn)均有所加快，現(xiàn)金流情況良好。 健康與美麗管理服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，細(xì)分賽道高速擴(kuò)容。1)日常面部及身體護(hù)理：規(guī)模龐大，增速穩(wěn)健，2016-2019 年市場(chǎng)規(guī)模由3,132 億增至4,097 億，3 年CAGR 9.4%，預(yù)計(jì)2030 年增至6,402 億，未來十年CAGR5.6%；格局較分散，CR5 約0.7%，公司品牌 “美麗田園”及“貝黎詩” 市占率約0.2%，位居第一；2)能量?jī)x器與注射：2016-2020 年市場(chǎng)規(guī)模由308 億增至773 億，4 年CAGR 25.9%，預(yù)計(jì)2030 年增至0.67 億，未來十年CAGR 14.9%。中國每千人注射項(xiàng)目數(shù)由2016 年6.4 次增至2020 年16.1 次，滲透率仍有較大提升潛力。競(jìng)爭(zhēng)壁壘相對(duì)較高，CR5 約6.5%。公司品牌“秀可兒”市占率約0.6%，位居第四；3)抗衰醫(yī)學(xué)：新興市場(chǎng)增速強(qiáng)勁，各品牌旗下項(xiàng)目差異化程度較大，公司在該領(lǐng)域品牌為“研源醫(yī)療”，2016-2020 年市場(chǎng)規(guī)模由24 億增至57 億，4 年CAGR 24.9%，預(yù)計(jì)2030年增至290 億，未來十年CAGR 17.6%。 業(yè)務(wù)亮點(diǎn)：深耕高線城市，協(xié)同導(dǎo)流效果良好。1)業(yè)務(wù)協(xié)同：公司旗下品牌打造一站式服務(wù)體系，涵蓋豐富SKU 滿足多方位需求并協(xié)同導(dǎo)流，日常護(hù)理業(yè)務(wù)活躍會(huì)員數(shù)為7.6 萬，導(dǎo)流至輕醫(yī)美及抗衰部分業(yè)務(wù)的活躍會(huì)員數(shù)分別1.7 萬/0.3 萬人，占比約26.3%，有效降低獲客成本獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；2)渠道鋪設(shè)：通過直營(yíng)及加盟高效擴(kuò)張，2021 年共有177 家直營(yíng)店及160 家加盟店，重點(diǎn)覆蓋高線級(jí)城市，直營(yíng)收入占比超94%。門店爬坡穩(wěn)定，盈虧平衡期/現(xiàn)金投資回收期分別為10/21 個(gè)月，2021 年整體同店銷售增長(zhǎng)率達(dá)20.4%；3)管理體系：加強(qiáng)數(shù)字化能力賦能業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，已開發(fā)32 個(gè)專有信息管理系統(tǒng)；共有1,940 名專業(yè)服務(wù)人員，在總員工中占比52.6%，并打造專業(yè)化的培訓(xùn)體系，留任率高達(dá)74%；4)用戶積累：公司直營(yíng)及加盟店活躍會(huì)員總數(shù)約10 萬人次，積累大量用戶數(shù)據(jù)，涵蓋超96 項(xiàng)客戶標(biāo)簽，有助于公司加深客戶理解，打造中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，高度重視用戶反饋，不利反饋數(shù)目占客戶人次百分比小于0.1%。 未來規(guī)劃：擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)，拓展產(chǎn)品組合。公司擬進(jìn)一步擴(kuò)張升級(jí)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，日常面部及身體護(hù)理服務(wù)方面， 公司計(jì)劃于2023-2026 年分別增設(shè)25/30/30/30 家門店，能量?jī)x器與注射服務(wù)及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)方面，擬在新一線城市增設(shè)4/6/6/2 家門店，并每年升級(jí)3 家現(xiàn)有門店。外部收購方面，公司計(jì)劃收購8/8/6/6 家加盟店。此外，公司擬通過與歐洲專業(yè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作引進(jìn)新設(shè)備、引入膠原蛋白等新材料、加強(qiáng)與生物科技公司合作等方式，擴(kuò)大服務(wù)產(chǎn)品組合以滿足多樣化需求。 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)力不足；聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；獲客成本提升風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策壓力。